黃雋（中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授，藝術(shù)品金融研究所副所長(zhǎng)）
最近10年，伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展和財(cái)富的積累，在貨幣超發(fā)、通貨膨脹預(yù)期強(qiáng)烈和投資渠道狹窄的情況下，藝術(shù)品較高的收益率吸引了大量的資金涌入藝術(shù)品市場(chǎng)，促進(jìn)了藝術(shù)品與金融對(duì)接，藝術(shù)品按揭或質(zhì)押貸款、藝術(shù)品基金和信托、藝術(shù)品回購和文交所的份額化交易等藝術(shù)品金融產(chǎn)品的創(chuàng)新層出不窮。
與股票、債券等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)不同，藝術(shù)品是非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，壟斷性強(qiáng)，信息嚴(yán)重不對(duì)稱，流動(dòng)性較差。藝術(shù)品的估值主觀性較強(qiáng)，仁者見仁智者見智，藝術(shù)品的價(jià)格還會(huì)受到潮流風(fēng)尚的影響。所以價(jià)格波動(dòng)大，投資風(fēng)險(xiǎn)較高。同時(shí)，就中國藝術(shù)品市場(chǎng)來說，缺乏有公信力的鑒定和評(píng)估機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)中存在大量的贗品，一些專家見利忘義，給錢就鑒定作品為真跡，拍賣市場(chǎng)假拍、拍假等現(xiàn)象隨處可見。這些都增加了藝術(shù)品收藏和投資的風(fēng)險(xiǎn)。
目前中國藝術(shù)品市場(chǎng)沒有被大家公認(rèn)的、成熟的藝術(shù)品金融產(chǎn)品成功的商業(yè)模式。前幾年許多地方的文交所推出的藝術(shù)品份額化交易被政府叫停并進(jìn)行清理。在藝術(shù)品質(zhì)押或按揭貸款的銀行類產(chǎn)品中，銀行貸款額度不僅大幅低于藝術(shù)品的拍賣或評(píng)估價(jià)格，而且銀行還要求拍賣公司或藝術(shù)品顧問類公司提供擔(dān)保，這說明目前藝術(shù)品本身并不滿足作為銀行抵押品的要求。雖然有些銀行根據(jù)所在地的特點(diǎn)嘗試藝術(shù)品質(zhì)押或按揭融資，但是目前還只是個(gè)案，不具備全國范圍的推廣價(jià)值。國內(nèi)藝術(shù)品基金以信托和有限合伙的私募基金為主。藝術(shù)品基金雖然在設(shè)計(jì)上會(huì)加大“跟投”、“回購”、“優(yōu)先”和“劣后”（次級(jí)）分層結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)等條款來控制風(fēng)險(xiǎn)以增加投資人的信心，但是這類產(chǎn)品由于大多為2-3年，時(shí)間較短，其收益大多靠天吃飯。也就是說在藝術(shù)品市場(chǎng)大勢(shì)好的時(shí)候，可以坐順風(fēng)車得到超額收益，而在大勢(shì)走下坡路時(shí)，藝術(shù)品基金或信托公司往往一片沉默，無聲無息。不少基金采取延期、自咽苦果或以作品換本金等方式進(jìn)行了結(jié)。藝術(shù)品基金的成功運(yùn)作需要良好的藝術(shù)品專業(yè)水準(zhǔn)、市場(chǎng)和商業(yè)眼光和能力以及公司的客觀公正性。在基金，尤其是私募基金公司管理方的道德風(fēng)險(xiǎn)無法有效控制和防范的情況下，藝術(shù)品基金的收益很大程度上靠運(yùn)氣。
中國藝術(shù)品金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)大多沒有突出藝術(shù)品的文化精神特質(zhì)。將藝術(shù)品視為和股票、債券一樣的標(biāo)的物和工具，較少考慮藝術(shù)品文化屬性和精神回報(bào)。次貸危機(jī)之前的美國，金融產(chǎn)品的創(chuàng)新已經(jīng)達(dá)到登峰造極的地步。無論是從歐美國家借鑒還是中國人自己的創(chuàng)新，在金融市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的今天，人們的想象力和金融產(chǎn)品的技術(shù)已經(jīng)不是問題。藝術(shù)品與其他金融資產(chǎn)的重要區(qū)別在于它的精神消費(fèi)和回報(bào)。而目前藝術(shù)品金融產(chǎn)品最大問題是主要以投資的財(cái)務(wù)回報(bào)為目標(biāo)，投機(jī)性強(qiáng)，忽略了其文化精神特質(zhì)。
目前市場(chǎng)上的藝術(shù)品基金大多全部配置藝術(shù)品，這樣流動(dòng)性就可能出現(xiàn)問題?？梢钥紤]資產(chǎn)投資組合中配置一部分流動(dòng)性較好的股票、債券資產(chǎn)。探索在封閉一段時(shí)間后以當(dāng)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格和議定的年回報(bào)率共同來確定基金凈值，設(shè)置若干個(gè)開放期供投資者申購或贖回基金。一方面增加資產(chǎn)包的流動(dòng)性，另一方面又不鼓勵(lì)藝術(shù)品頻繁交易。
伴隨著針對(duì)高凈值人群的藝術(shù)品金融產(chǎn)品越來越多，最近兩年，政府監(jiān)管部門開始不斷推出新規(guī)對(duì)藝術(shù)品金融相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)行規(guī)范。2014年4月，在中國銀監(jiān)會(huì)的新聞發(fā)布會(huì)上，公安部界定高價(jià)回購藝術(shù)品涉嫌非法集資。過去藝術(shù)品信托和基金產(chǎn)品主要利用銀行龐大的客戶資源優(yōu)勢(shì)[0.23%]向其高端客戶發(fā)售，銀行收取一定比例的通道銷售費(fèi)用。伴隨著信托和私募基金信用風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露，監(jiān)管部門和銀行全面收緊銀行通道業(yè)務(wù)。2014年4月，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于調(diào)整信托公司凈資本計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見稿）》，6月，配套的風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)算表露出真容。信托公司凈資本管理將“藝術(shù)品信托”單獨(dú)列項(xiàng)，在集合項(xiàng)目中，“藝術(shù)品信托”業(yè)務(wù)計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)比例為6%，位居所有信托業(yè)務(wù)中最高。相對(duì)于銀監(jiān)會(huì)發(fā)牌照的68家信托公司，私募股權(quán)基金的成立要容易很多。2014年7月，《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法（征求意見稿）》對(duì)合格投資者的統(tǒng)一規(guī)定，即具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，投資于單只私募基金金額不低于100萬元且符合兩項(xiàng)規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)。將私募證券投資基金、私募股權(quán)投資基金以及以期貨、期權(quán)、紅酒、藝術(shù)品為投資對(duì)象的各類私募基金納入監(jiān)管范疇，并明確合伙制基金適用此監(jiān)管辦法。要求私募股權(quán)基金向備案機(jī)構(gòu)基金業(yè)協(xié)會(huì)披露多項(xiàng)投資運(yùn)作信息，包括基金投資、資產(chǎn)負(fù)債、投資收益分配、基金承擔(dān)費(fèi)用和業(yè)績(jī)報(bào)酬、可能存在的利益沖突情況以及可能影響投資者權(quán)益的其他重大信息。這些新動(dòng)作將會(huì)直接影響未來的藝術(shù)品信托和私募基金市場(chǎng)。
藝術(shù)品的鑒定、估值以及流動(dòng)性問題是藝術(shù)品與金融結(jié)合的三大軟肋。整個(gè)社會(huì)誠信缺失，急功近利，同時(shí)法律法規(guī)規(guī)定模糊，處罰不嚴(yán)，這些因素增加藝術(shù)品金融產(chǎn)品規(guī)范運(yùn)作的難度，也增加了投資藝術(shù)品和藝術(shù)品金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。中國藝術(shù)品市場(chǎng)上的種種問題不是孤立，它只是當(dāng)今社會(huì)的一個(gè)小小的縮影?？傮w來說，資金的進(jìn)入對(duì)藝術(shù)品市場(chǎng)的發(fā)展是好事，但是藝術(shù)品金融市場(chǎng)是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的市場(chǎng)，是高凈值人群的舞臺(tái)，不建議也不適合普通百姓涉足。
