藝術(shù)品擬證券化，是在資產(chǎn)證券化較為成熟的背景下，才能進(jìn)行的一種金融創(chuàng)新嘗試。藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)證券化具有著資產(chǎn)證券化的共同特性。藝術(shù)品擬證券化是指發(fā)起人將缺乏大范圍的市場(chǎng)流動(dòng)性，但又能產(chǎn)生可預(yù)期的未來藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)的現(xiàn)金流，通過一定的組合結(jié)構(gòu)安排，將資產(chǎn)兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離后重組，將該現(xiàn)金流 “真實(shí)銷售”給一個(gè)遠(yuǎn)離破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的特設(shè)機(jī)構(gòu)，再由這個(gè)特設(shè)機(jī)構(gòu)發(fā)行該分離后重組的藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品，并能預(yù)期產(chǎn)生未來現(xiàn)金流為支撐的證券化過程。
可形成價(jià)值評(píng)估約束機(jī)制
一個(gè)藝術(shù)市場(chǎng)需要自身的健康發(fā)展，不僅僅需要解決市場(chǎng)的各利益群體的公平、公正、公開的運(yùn)作規(guī)則問題，而且需要大量的資金投入培養(yǎng)市場(chǎng)，才能使藝術(shù)在各個(gè)領(lǐng)域中得于成熟發(fā)展，與時(shí)代文化共進(jìn)步。
例如我們現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)的大量非物質(zhì)文化遺產(chǎn)的保護(hù)和傳承，需要資金投入，中國(guó)畫應(yīng)有的國(guó)際地位、以及許多文物遺址的保護(hù)、一些古舊藝術(shù)科研設(shè)備的更新，都需要資金。以其依靠政府的財(cái)政支持，倒不如讓藝術(shù)品市場(chǎng)走入證券化，借全社會(huì)之財(cái)力，在證券化的運(yùn)作模式下，獲得社會(huì)的融資來解決。藝術(shù)品擬證券化資產(chǎn)因不再是藝術(shù)品拍賣市場(chǎng)的競(jìng)價(jià)增值游戲。所以，他的參加人群，不再是有財(cái)力競(jìng)拍作品的少數(shù)群體，而是許多如同現(xiàn)有股民一樣的廣大社會(huì)群體。一個(gè)普通參加藝術(shù)品擬證券市場(chǎng)的群體，就可以買得起齊白石證券上市畫價(jià)，并且能直接感受到作為藝術(shù)品擬證券資產(chǎn)在重組拆分成幾百萬(wàn)分之一上市后的股權(quán)增值喜悅。這種機(jī)制對(duì)現(xiàn)有的藝術(shù)品拍賣，是一種平衡制約機(jī)制。因現(xiàn)行拍賣價(jià)格難免有被人炒作之嫌，如果一旦將藝術(shù)品擬證券化資產(chǎn)投入證券市場(chǎng)，那么，同樣一件作品在證券市場(chǎng)掛牌公開的股價(jià)市盈率，相比拍賣市場(chǎng)的那種虛假拍價(jià)，就會(huì)形成一個(gè)有效的價(jià)值評(píng)估約束機(jī)制，市場(chǎng)的價(jià)值中樞也就不會(huì)被胡亂虛假抬高了。
警惕存在的風(fēng)險(xiǎn)要素
目前所有擬資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)，很多特點(diǎn)都滿足“能在未來產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流”這一核心經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)，所以藝術(shù)品擬證券化資產(chǎn)也必須在這一核心標(biāo)準(zhǔn)上，進(jìn)行細(xì)化和量化，才能進(jìn)入證券領(lǐng)域。由此看來，我們有必要來研究一下，藝術(shù)品擬證券化涉及核心經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，會(huì)遇上的幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)要素問題。
?。ㄒ唬┬в蒙?，藝術(shù)品擬證券化資產(chǎn)在未來是能產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流。對(duì)此的測(cè)算，可以通過一、二級(jí)藝術(shù)品市場(chǎng)的歷年成交數(shù)據(jù)記載，將某項(xiàng)藝術(shù)品的買賣表現(xiàn)情況，借歷史的數(shù)據(jù)化(包括贗品的沖擊率)，進(jìn)行溢價(jià)數(shù)據(jù)資料的證券化期前分析。對(duì)于一些新生代的藝術(shù)品，由于未有足夠的能預(yù)測(cè)其將來的表現(xiàn)數(shù)據(jù)，可以更多地以類比性的市場(chǎng)信用，給予增級(jí)評(píng)價(jià)，來加強(qiáng)其藝術(shù)品的市場(chǎng)信用。維護(hù)其在未來可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流。
?。ǘ┙Y(jié)構(gòu)上，藝術(shù)品擬證券化資產(chǎn)應(yīng)在種類、品相、信用質(zhì)量、歷史成交速率、市場(chǎng)二次上拍幾率等方面具有穩(wěn)定性。并且對(duì)市場(chǎng)金融的利率變化不產(chǎn)生過分敏感效應(yīng)。這樣才易于在證券化結(jié)構(gòu)中，對(duì)其資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行重組與配置。
?。ㄈ﹣碓春蛿?shù)量上，藝術(shù)品擬證券化資產(chǎn)的來源應(yīng)盡量多樣化和多元化。發(fā)起人在數(shù)量上，藝術(shù)資產(chǎn)上要達(dá)到一定規(guī)模，以通過規(guī)?；?yīng)，節(jié)約成本抵消證券化交易的相關(guān)費(fèi)用，并獲取一定的收益。藝術(shù)品資產(chǎn)的提供方，也就是資產(chǎn)債務(wù)人的地域分布應(yīng)盡量廣泛，以避免一個(gè)地區(qū)一個(gè)藝術(shù)面貌的雷同，導(dǎo)致時(shí)代藝術(shù)的意識(shí)流混亂，波動(dòng)影響到資產(chǎn)價(jià)值的體現(xiàn)，最終致使證券發(fā)行人難于履行證券行權(quán)時(shí)的債務(wù)。
?。ㄋ模┬问缴希囆g(shù)品擬證券化資產(chǎn)，應(yīng)盡量體現(xiàn)于可書面化的合同。其上面應(yīng)該對(duì)規(guī)格、品相、質(zhì)地等，具備數(shù)據(jù)化的、科學(xué)辯偽規(guī)范化的、價(jià)值敘說明了化的描述。以便特設(shè)機(jī)構(gòu)對(duì)證券化資產(chǎn)進(jìn)行有效的管理。特設(shè)機(jī)構(gòu)要遠(yuǎn)離破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，就必須對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組，構(gòu)造資產(chǎn)池。降低總體風(fēng)險(xiǎn)水平，綜合考慮成本和信用等級(jí)因素，進(jìn)行必要的信用增級(jí)，保證，藝術(shù)品擬證券化資產(chǎn)達(dá)到證券投資級(jí)別。對(duì)證券的檔次、期限、市場(chǎng)等進(jìn)行具體設(shè)計(jì)。設(shè)計(jì)的目的是保證特設(shè)機(jī)構(gòu)向資本市場(chǎng)的投資者發(fā)行藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)證券產(chǎn)品時(shí)，以募集資金支付藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)現(xiàn)金流的價(jià)款；同時(shí)特設(shè)機(jī)構(gòu)與發(fā)起人簽訂服務(wù)協(xié)議 , 由發(fā)起人在證券發(fā)行期間，行債務(wù)人資格，向投資人匯報(bào)并支付報(bào)酬。
藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)在證券市場(chǎng)直接融資
藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)證券化更多的特征，可能是以一種行使“債權(quán)”的權(quán)證方式。也就是有行權(quán)時(shí)間的限制特征。因此，只要藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)證券化能做到“滿足可預(yù)期的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流”這一核心經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)，該資產(chǎn)支撐的證券的價(jià)值就能確定。證券化資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流，就能在權(quán)證上市期間償還投資人的投資。
也就是說如以抗戰(zhàn)時(shí)期李可染、齊白石、徐悲鴻同一時(shí)期作品組成一個(gè)證券資產(chǎn)，再將其拆分成以十元一股的IPO藝術(shù)品擬證券上市產(chǎn)品，按現(xiàn)在此類藝術(shù)品拍賣市場(chǎng)的正溢價(jià)率計(jì)算，年增值率在60%左右。這個(gè)60%就相當(dāng)一個(gè)股價(jià)的同期利潤(rùn)比的預(yù)期保障。也就是原來的畫價(jià)是上市公司的正比資產(chǎn)，行權(quán)期的市價(jià)，通過股價(jià)的買賣，就是利潤(rùn)增值盈虧的分配得率，行權(quán)到期的市價(jià)，就是每股的凈資產(chǎn)價(jià)。因藝術(shù)品擬證券資產(chǎn)具有實(shí)在的市場(chǎng)價(jià)值，所以參加這個(gè)證券市場(chǎng)投資的人，其風(fēng)險(xiǎn)是有所保障的。
發(fā)起人在藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)證券化中，最大的利益是可以依靠其藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)在證券市場(chǎng)直接融資。由于藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)支持證券直接以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，為融資做支撐，融資量遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于該藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)在行權(quán)時(shí)，所獲得的實(shí)際買賣價(jià)格。所以融資和發(fā)起人本身的資信狀況無(wú)關(guān)。發(fā)起人只要有足夠的資產(chǎn)池，以有形資產(chǎn)就可以得到融資。因此客觀上發(fā)起人能夠較好地回避在資信評(píng)級(jí)上的困惑。
因此投資方的利益面臨較多的發(fā)起人資信評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，而這些風(fēng)險(xiǎn)主要的還是積聚在遭遇訴訟上，即藝術(shù)品擬證券產(chǎn)品的資產(chǎn)真?zhèn)尾枚ㄉ?。它大大超過其他傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)。所以只有該現(xiàn)金流是確定的，才能有效保障投資方的利益。這個(gè)就涉及到了一個(gè)藝術(shù)品的真?zhèn)蝺r(jià)值評(píng)估機(jī)制建設(shè)的問題。只要有了健全的科學(xué)的評(píng)估機(jī)制，在藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)證券化中，藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)所有人在交付藝術(shù)品給發(fā)起人的時(shí)候，就能按照拍賣市場(chǎng)委托人申請(qǐng)保留底價(jià)一樣的方式，迅速獲得大筆資金。投資人則按規(guī)則要求，自一開始就喪失了無(wú)限期追索發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)利。所以，當(dāng)行權(quán)到期前銷售出自己手中的證券，便實(shí)際形成了發(fā)起人對(duì)藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)未來的正收益的獲得。事實(shí)上對(duì)各方都具有了極大的利益保險(xiǎn)。因此，特設(shè)機(jī)構(gòu)在一開始設(shè)計(jì)的時(shí)候，基于目前藝術(shù)品行正溢價(jià)發(fā)展特征的藝術(shù)市場(chǎng)，也就基本遠(yuǎn)離了風(fēng)險(xiǎn)。如果再客觀的分析，從所有權(quán)轉(zhuǎn)移的操作上講，藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)的證券化，其藝術(shù)品的權(quán)利人仍可一直保留其所有權(quán)。因?yàn)樗囆g(shù)品產(chǎn)權(quán)證券化的“真實(shí)銷售”，可以是藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)許可的未來收益權(quán)交付，而不是藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)本身。
所以，藝術(shù)品市場(chǎng)各方都可以在這個(gè)證券化的市場(chǎng)里，獲得公開、公平、公正的藝術(shù)品增值體現(xiàn)。同時(shí)完成藝術(shù)品擬證券化產(chǎn)品在融資中，實(shí)現(xiàn)全社會(huì)藝術(shù)市場(chǎng)的建設(shè)的目標(biāo)。
【編輯：張曉】
