所謂藝術(shù)品投資基金，是指根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)和收益共享的基本原則，將投資者分散的資金集中起來(lái)，由基金托管人托管，由基金管理人運(yùn)作，以藝術(shù)品投資組合的方式進(jìn)行投資和獨(dú)立核算，以獲得投資收益的藝術(shù)品理財(cái)服務(wù)。藝術(shù)品投資基金的主要特點(diǎn)是獨(dú)立托管、專業(yè)管理、組合投資、獨(dú)立核算、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)和收益共享。近年來(lái)，藝術(shù)品投資基金開(kāi)始悄然進(jìn)入人們的視野，并且受到越來(lái)越多的關(guān)注。許多人都認(rèn)為，藝術(shù)品投資基金的前景值得期待。這是因?yàn)?，一方面，藝術(shù)品投資基金可以把眾多投資者的資金集中起來(lái)，并且通過(guò)藝術(shù)品投資組合，盡可能地控制風(fēng)險(xiǎn)，增加收益;另一方面，藝術(shù)品投資基金的管理人員要么具有良好的藝術(shù)素養(yǎng)，要么擁有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)。由這些專業(yè)人士管理藝術(shù)品投資基金，應(yīng)該可以大大降低自己的運(yùn)作成本和投資風(fēng)險(xiǎn)。
根據(jù)發(fā)行方式的不同，藝術(shù)品投資基金可以分為私募基金(PrivatelyOffered fundfund)和公募基金(PublicofferingofFund)。所謂私募基金，是指以非公開(kāi)方式向社會(huì)特定公眾發(fā)行受益憑證，以便募集資金的投資基金。具體來(lái)說(shuō)，既可以通過(guò)簽訂委托投資合同的方式組建契約型投資基金，也可以通過(guò)共同出資人股成立股份公司的方式組建公司型投資基金。所謂公募基金，則是指以公開(kāi)方式向社會(huì)不特定公眾發(fā)行受益憑證，以便募集資金的投資基金。
與私募基金不同，公募基金需要在政府主管部門的監(jiān)管下，定期向投資者披露相關(guān)信息，運(yùn)作比較規(guī)范，信息相對(duì)透明。根據(jù)運(yùn)作方式的不同，藝術(shù)品投資基金還可以分為封閉式基金(Closed一end Fund)和開(kāi)放式基金(Opened一endFund)。所謂封閉式基金，是指經(jīng)核準(zhǔn)的基金份額總額在基金合同期限內(nèi)固定不變，基金份額可以在依法設(shè)立的交易場(chǎng)所交易，但基金份額持有人不得申請(qǐng)贖回的基金。所謂開(kāi)放式基金，則是指基金份額總額不固定，基金份額可以在基金合同約定的時(shí)間和場(chǎng)所申購(gòu)或者贖回的基金?？偟膩?lái)看，目前國(guó)外藝術(shù)品投資基金的運(yùn)作模式主要有三種:藝術(shù)品組合投資模式、藝術(shù)家信托投資模式和藝術(shù)品對(duì)沖投資模式。
一、藝術(shù)品組合投資模式
就國(guó)外藝術(shù)品投資基金的現(xiàn)狀來(lái)說(shuō)，包括美國(guó)藝術(shù)基金(AmericanArtFund)和中國(guó)投資基金(ChinaInvestmentFund)在內(nèi)的許多藝術(shù)品投資基金都以5一10年為投資周期。其收費(fèi)方式通常是收取占投資總額1.5%一5%不等的管理費(fèi)用，如果年收益率超過(guò)6%，再另外從超額利潤(rùn)中收取20%的分紅。具體來(lái)說(shuō)，這些藝術(shù)品投資基金的投資范圍也各不相同。例如，英國(guó)美術(shù)管理服務(wù)有限公司(FineArtManagementservicesLtd.)執(zhí)行總裁霍夫曼(Hoffman)管理的美術(shù)基金將投資范圍鎖定在古典藝術(shù)、現(xiàn)代藝術(shù)、當(dāng)代藝術(shù)和印象派藝術(shù)這四個(gè)領(lǐng)域，其投資比重分別為30%一35%、15%一20%、35%一50%和15%一20%。2004年，英國(guó)美術(shù)管理服務(wù)有限公司從巧個(gè)國(guó)家的投資者手中募集了約3.5億美元，個(gè)人投資者初始投人資金的門檻為25萬(wàn)美元。自美術(shù)基金成立以來(lái)，美術(shù)基金的年平均投資收益率高達(dá)58%。在經(jīng)過(guò)了最初的3年鎖定期后，投資者就可以在市場(chǎng)上自由買賣基金份額。在隨后的3一7年時(shí)間里，美術(shù)基金將向投資者提供每年10%一巧%不等的年復(fù)合投資收益。美術(shù)基金向投資者收取0.25%的認(rèn)購(gòu)費(fèi)和2%的管理費(fèi)。在基金解封以后，當(dāng)年平均投資收益率超過(guò)6%時(shí)，美術(shù)基金還能提取一定比例的分紅。這些藝術(shù)品投資基金的投資手法更是大相徑庭。最具特色的當(dāng)數(shù)美國(guó)菲門烏德藝術(shù)品投資基金(FernwoodArtInvestments) 菲門烏德藝術(shù)品投資基金的旗下?lián)碛袃纱蠡穑饕?億美元為募集目標(biāo)。其中的一個(gè)基金以每2年為一個(gè)投資周期，接受投資者的委托從事藝術(shù)品投資;另一個(gè)基金則以50%的資金購(gòu)買藝術(shù)品，另外50%的資金則用于提升這些藝術(shù)品的知名度，從而直接或間接地抬高這些藝術(shù)品的價(jià)位。
二、藝術(shù)家信托投資模式
除上述直接針對(duì)藝術(shù)品的藝術(shù)品投資基金以外，還有一類直接針對(duì)藝術(shù)家的藝術(shù)品投資基金，例如美國(guó)的藝術(shù)家共同信托(ArtistPensionTrust)和藝術(shù)經(jīng)紀(jì)人基金(ArtDeale:Fund)。當(dāng)然，在這類藝術(shù)品投資基金中，最有創(chuàng)意的還屬藝術(shù)家共同信托。藝術(shù)家共同信托是世界上第一家專門針對(duì)新生代藝術(shù)家和著名藝術(shù)家，以“以物代幣”為特征的中長(zhǎng)期信托投資計(jì)劃。藝術(shù)家共同信托由總部設(shè)在紐約的共同藝術(shù)公司(MutualArt)創(chuàng)辦，現(xiàn)已建立紐約、洛杉磯、倫敦、柏林、北京、墨西哥城、圣保羅、孟買、曼谷、伊斯坦布爾共10個(gè)信托中心。每個(gè)信托中心都會(huì)通過(guò)自己的藝術(shù)家遴選委員會(huì)精心挑選本地區(qū)的250名藝術(shù)家，成立本地區(qū)的藝術(shù)家共同信托。藝術(shù)家共同信托參考了社會(huì)保險(xiǎn)的運(yùn)作模式，將藝術(shù)與金融有機(jī)地結(jié)合在了一起。藝術(shù)家共同信托的投資者(參與者)是藝術(shù)家，但藝術(shù)家共同信托需要藝術(shù)家提供的并非資金，而是作品。在加人藝術(shù)家共同信托的20年中，藝術(shù)家每年都要向藝術(shù)家共同信托提供1件自己的作品，然而，藝術(shù)家共同信托并不支付現(xiàn)金購(gòu)買這些作品，藝術(shù)家仍然擁有這些作品的所有權(quán)，只是把這些作品的經(jīng)營(yíng)權(quán)委托給了藝術(shù)家共同信托。藝術(shù)家共同信托的專家團(tuán)隊(duì)具體負(fù)責(zé)這些作品的銷售。按照他們的信托投資計(jì)劃，準(zhǔn)備在10年以后才將這些作品推向市場(chǎng)，但銷售時(shí)機(jī)將視藝術(shù)品市場(chǎng)的具體情況而定，以實(shí)現(xiàn)投資收益最大化的目標(biāo)。當(dāng)藝術(shù)家提供給藝術(shù)家共同信托的某件作品被銷售以后，藝術(shù)家本人將獲得銷售收人的40%，另外的40%將劃入藝術(shù)家共同信托的集體公積金賬戶，剩下的20%則作為藝術(shù)家共同信托的管理費(fèi)用。每一位參與藝術(shù)家共同信托的藝術(shù)家都可以從集體公積金賬戶中分享一份均等的投資收益。藝術(shù)家共同信托的優(yōu)勢(shì)在于:第一，藝術(shù)家既可以獲得當(dāng)期收人，又可以分享未來(lái)的收益;第二，藝術(shù)家可以通過(guò)投資組合來(lái)規(guī)避自己作品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn);第三，藝術(shù)家共同信托可以最大程度地整合資源，高效運(yùn)作。
三、藝術(shù)品對(duì)沖投資模式
值得一提的藝術(shù)品投資基金還有英國(guó)美術(shù)投資咨詢公司(ArtisticInvestmentAdviserS)推出的世界上第一支藝術(shù)品對(duì)沖基金—藝術(shù)交易基金(ArtTradingFund)。據(jù)藝術(shù)交易基金的創(chuàng)始人之一威廉姆斯(Williams)介紹，“藝術(shù)品交易基金已經(jīng)與10位成名的藝術(shù)家簽訂了協(xié)議，專門為其創(chuàng)作作品，基金有權(quán)利優(yōu)先購(gòu)買這些藝術(shù)家的作品，預(yù)計(jì)基金1/3的收益將來(lái)自這些在世藝術(shù)家。余下的收益則來(lái)自于一般的藝術(shù)品買賣，印象派、后印象派、現(xiàn)代以及當(dāng)代藝術(shù)都會(huì)有所涉及，且油畫(huà)、素描、水彩和雕塑等多種形式亦包括其中，選擇范圍極為寬泛。”當(dāng)然，藝術(shù)交易基金的最大特色還在于它采用對(duì)沖的方式來(lái)規(guī)避藝術(shù)品投資風(fēng)險(xiǎn)。
藝術(shù)交易基金從證券市場(chǎng)上選擇那些與藝術(shù)品市場(chǎng)關(guān)系密切的股票，例如蘇富比公司(sotheby’s)或者歷峰集團(tuán)(Richemont)之類的奢侈品公司，并買下這些股票的看跌期權(quán)(PutOPtions)。這樣的話，如果藝術(shù)品市場(chǎng)下跌，這些股票也會(huì)下跌，藝術(shù)交易基金則可以將這些股票以期權(quán)限定的價(jià)格賣出，從而使藝術(shù)品跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)得到對(duì)沖。雖然這種做法還算不上真正的對(duì)沖基金，因?yàn)樘K富比拍賣公司的股票走勢(shì)并非完全與藝術(shù)品市場(chǎng)走勢(shì)同步。蘇富比拍賣公司股票價(jià)格的下跌很可能是由于非藝術(shù)品市場(chǎng)因素，例如整個(gè)證券市場(chǎng)的下跌或者蘇富比拍賣公司本身的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題。但不管怎樣，藝術(shù)交易基金通過(guò)對(duì)沖交易規(guī)避藝術(shù)品投資風(fēng)險(xiǎn)的思路，確實(shí)讓人耳目一新。據(jù)威廉姆斯透露，藝術(shù)交易基金的長(zhǎng)期計(jì)劃是開(kāi)發(fā)一種類似于道·瓊斯指數(shù)(DowJonesIndexes)的藝術(shù)品指數(shù)，分別反映藝術(shù)品市場(chǎng)上不同板塊的走勢(shì)情況。在此基礎(chǔ)上，投資者可以進(jìn)行對(duì)沖交易，規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。作為一種衍生工具基金，藝術(shù)品對(duì)沖基金的出現(xiàn)，不僅增加了一種新的藝術(shù)品投資渠道和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方式，而且體現(xiàn)了藝術(shù)品金融化趨勢(shì)的新方向。
四、投資基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估
由于很多藝術(shù)品投資基金都才剛剛起步，因此，他們的投資業(yè)績(jī)實(shí)際上大都還僅僅停留在“預(yù)期”的層面上。舉例來(lái)說(shuō)，美術(shù)基金(FineArtFund)的預(yù)期平均年收益率為10%一15%，荷蘭銀行(ABN一AMRO)旗下的中國(guó)基金的預(yù)期平均年收益率為12%一15%，藝術(shù)經(jīng)紀(jì)人基金(ArtDealersFund)的預(yù)期平均年收益率為10%一12%，格雷厄姆基金(GrahamArader)的預(yù)期總收益率為10年獲得400%的利潤(rùn)。顯而易見(jiàn)，想要對(duì)國(guó)外藝術(shù)品投資基金的投資業(yè)績(jī)進(jìn)行全面而準(zhǔn)確地評(píng)估并非易事。
在這樣的大背景下，我們不妨回頭看看多年來(lái)一直被藝術(shù)界、收藏界、投資界和新聞界津津樂(lè)道的藝術(shù)品投資基金的最成功案例—英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金會(huì)(BritishRailPensionsFund)的藝術(shù)品投資業(yè)績(jī)。1970年代中期，英國(guó)經(jīng)濟(jì)不太景氣，為了進(jìn)一步分散風(fēng)險(xiǎn)，負(fù)責(zé)保管英國(guó)鐵路局員工退休金的英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金會(huì)，以基金會(huì)每年可支配的總流動(dòng)資金的5%為限(相當(dāng)于500萬(wàn)英磅)投資在藝術(shù)品上。將英國(guó)鐵路局員工的退休金投入藝術(shù)品市場(chǎng)的構(gòu)想來(lái)自于統(tǒng)計(jì)學(xué)專家列文(Lewin)。列文發(fā)現(xiàn)，1970年代的兩次石油危機(jī)分別帶來(lái)了為期3年的經(jīng)濟(jì)蕭條和為期1.5年的經(jīng)濟(jì)衰退。以英國(guó)為例，1974年的通貨膨脹率高達(dá)27%。在這種情況下，他認(rèn)為:“應(yīng)該選擇藝術(shù)品作為投資工具，因?yàn)樗顬榉€(wěn)妥、最能賺錢。”
為了驗(yàn)證他的這個(gè)猜測(cè)，列文針對(duì)1920一1970年的英國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)展開(kāi)了全面的統(tǒng)計(jì)研究。根據(jù)他的不完全統(tǒng)計(jì)，僅儀是1974年，英國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)的總成交額就高達(dá)10億英鎊，而且，“只有織棉、古代兵器和甲青的價(jià)格上漲速度追不上通貨膨脹的上漲速度。”在此基礎(chǔ)上，他建議英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金會(huì)從每年可支配的總流動(dòng)資金中，撥出3%以投資組合的方式進(jìn)行藝術(shù)品投資，投資周期為25年左右。列文需要一位藝術(shù)品市場(chǎng)專家協(xié)助他的工作，于是，他找到了蘇富比拍賣公司。時(shí)任董事長(zhǎng)的威爾森(wilson)立刻答應(yīng)鼎力相助，并委派曾經(jīng)參與蘇富比年鑒《藝術(shù)品大拍賣》(ArtatAuction編輯工作的艾德?tīng)査固?Edelstein)負(fù)責(zé)打理和保管英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金會(huì)的藝術(shù)品。另一位統(tǒng)計(jì)學(xué)專家斯通弗羅斯特(stonefrost)則負(fù)責(zé)督導(dǎo)英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金會(huì)的整個(gè)藝術(shù)品投資計(jì)劃。
對(duì)干這項(xiàng)藝術(shù)品投資計(jì)劃，英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金會(huì)的監(jiān)督非常嚴(yán)格。艾德?tīng)査固固岢龅拿恳豁?xiàng)購(gòu)買計(jì)劃，都必須附上藝術(shù)品的清晰照片和詳盡的分析報(bào)告，并提交英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金會(huì)下屬的藝術(shù)品委員會(huì)進(jìn)行嚴(yán)格審查。之所以如此，部分原因是由于英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金會(huì)的這項(xiàng)藝術(shù)品投資計(jì)劃備受爭(zhēng)議。包括國(guó)會(huì)、工會(huì)和新聞界在內(nèi)的社會(huì)各界都對(duì)這項(xiàng)藝術(shù)品投資計(jì)劃持批評(píng)和懷疑態(tài)度。許多人都在置疑，英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金會(huì)把錢投人藝術(shù)品市場(chǎng)，究竟是不是明智之舉?在這種情況下，英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金會(huì)以極其謹(jǐn)慎的態(tài)度，從1974年底開(kāi)始先后購(gòu)進(jìn)了2232件藝術(shù)品。這些藝術(shù)品的種類繁多:從古代的珍貴印刷品到印象派的繪畫(huà)作品，從中國(guó)瓷器到唐三彩。總投資額在4000萬(wàn)英鎊(約合1億美元)左右。英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金會(huì)原來(lái)確定的藝術(shù)品投資周期是25年。然而，到了14年后的1988年，他們卻宣布準(zhǔn)備開(kāi)始陸續(xù)出售藝術(shù)品了。
1989年春季，英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金會(huì)委托倫敦蘇富比拍賣公司舉辦了一場(chǎng)英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金會(huì)藝術(shù)品拍賣會(huì)，將一批藝術(shù)品推向市場(chǎng)，而這批藝術(shù)品的表現(xiàn)也不負(fù)眾望。舉例來(lái)說(shuō)，一部希伯萊文的古老版本《圣經(jīng)》的成交價(jià)超過(guò)了200萬(wàn)英鎊，而當(dāng)年的買入價(jià)為17.9萬(wàn)英鎊;一尊唐三彩馬的成交價(jià)為415萬(wàn)英鎊，而當(dāng)年的買入價(jià)為22萬(wàn)英鎊;畢沙羅(Pissarro)的一幅肖像畫(huà)的成交價(jià)為132萬(wàn)英鎊，而當(dāng)年的買入價(jià)為33萬(wàn)英鎊;莫奈(Monet)的一幅圣母像的成交價(jià)為671萬(wàn)英鎊，而當(dāng)年的買入價(jià)為25.3萬(wàn)英鎊;馬蒂斯(Matisse)的一座青銅像《兩個(gè)女黑人》的成交價(jià)為176萬(wàn)英鎊，而當(dāng)年的買人價(jià)為58240英鎊。
在該場(chǎng)拍賣會(huì)上，英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金會(huì)總共出售了25件藝術(shù)品:當(dāng)年以340萬(wàn)英鎊買進(jìn)，此時(shí)以3520萬(wàn)英鎊賣出，平均年收益率為20.1%，扣除通貨膨脹因素后的平均年收益率則為11.9%。同年5月16日，英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金會(huì)又在香港舉辦了一場(chǎng)英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金會(huì)中國(guó)瓷器專場(chǎng)拍賣會(huì)。該場(chǎng)拍賣會(huì)共上拍了100多件藝術(shù)品，總估價(jià)為5500萬(wàn)港元，總成交額則接近1億港元。其中，一件明代洪武年間的釉里紅大碗，估價(jià)為600一800萬(wàn)港元，成交價(jià)高達(dá)2035萬(wàn)港元;另一件南宋官窯青瓷更是拍到了2200萬(wàn)港元，創(chuàng)下了當(dāng)時(shí)中國(guó)瓷器拍賣價(jià)格的最高成交紀(jì)錄。
顯而易見(jiàn)，英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金會(huì)的這個(gè)決策是非常明智的。1974年，他們趁著藝術(shù)品投資的大好時(shí)機(jī)，進(jìn)人藝術(shù)品市場(chǎng)。1986一1989年是藝術(shù)品市場(chǎng)有史以來(lái)最為繁榮的時(shí)期之一，1989年更是藝術(shù)品市場(chǎng)最景氣一年。在這個(gè)時(shí)候把藝術(shù)品脫手，而不是死死抱住“長(zhǎng)期投資”或者“25年”的教條不放，顯然是再恰當(dāng)不過(guò)的了。為什么這樣說(shuō)呢?2004年，在伯罕斯(Bonhams)拍賣公司舉辦的一場(chǎng)拍賣會(huì)上，一盞古羅馬時(shí)期的玻璃油燈以260萬(wàn)英鎊的成交價(jià)格創(chuàng)下了有史以來(lái)玻璃制品拍賣價(jià)格的最高成交紀(jì)錄。1979年，這盞玻璃油燈被安德魯(Andrew)以52萬(wàn)英鎊的價(jià)格售出。9年之后的1988年，英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金會(huì)以210萬(wàn)英鎊的價(jià)格將這盞玻璃油燈轉(zhuǎn)讓。由此，我們不難看出英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金會(huì)的明智之處:他們選擇了其升值周期中收益最高的時(shí)段果斷出手—使得這盞玻璃油燈在9年之間價(jià)格就翻了兩番之多!而在他們賣出以后的16年間，這盞玻璃油燈的價(jià)格總共才上漲了24%。
事實(shí)上，在收藏界與新聞界津津樂(lè)道、樂(lè)干引用的這些良好業(yè)績(jī)背后，英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金會(huì)的藝術(shù)品投資組合的平均年收益率實(shí)際上并不算高，約為13.1%。由此可見(jiàn)，在英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金會(huì)投資的藝術(shù)品中，有不少藝術(shù)品的收益率都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于平均值，有的甚至還出現(xiàn)了大幅度虧損。舉例來(lái)說(shuō)，英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金會(huì)曾經(jīng)購(gòu)買了不少來(lái)自非洲、大洋州和美洲的部落藝術(shù)品。
令人始料不及的是，英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金會(huì)的人市，雖然導(dǎo)致了這幾類藝術(shù)品價(jià)格的大幅度上漲，但與此同時(shí)，許多收藏者卻認(rèn)為，他們?cè)僖操I不起這幾類藝術(shù)品了。更為嚴(yán)重的是，他們中的一些人開(kāi)始陸續(xù)拋售自己手中的非洲、大洋州和美洲的部落藝術(shù)品，并且打算把資金投入到其他種類的藝術(shù)品上。其結(jié)果是，這幾類藝術(shù)品的交易行情很快開(kāi)始出現(xiàn)衰退跡象，而這種衰退又使得相當(dāng)一部分收藏者對(duì)非洲、大洋州和美洲的部落藝術(shù)品望而卻步、持幣觀望。換句話說(shuō)，英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金會(huì)投資的非洲、大洋州和美洲的部落藝術(shù)品不僅沒(méi)有贏利，而且一直在賠錢。但總的看，英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金會(huì)的平均年收益率還是達(dá)到了令他們滿意的水平，只不過(guò)遠(yuǎn)沒(méi)有部分新聞媒體渲染的那樣高而已。需要指出的是，即使像英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金會(huì)那樣擁有三位堅(jiān)持原則、精明能干的投資專家和一支如履薄冰、兢兢業(yè)業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)，并且果斷地把握住了最佳的人市和拋售時(shí)機(jī)，也只獲得了13.1%的平均年收益率。那么，我們又有什么理由相信，這些剛剛創(chuàng)立的藝術(shù)品投資基金可以輕而易舉地獲得10%以上的平均年收益率呢?
【編輯：顏媛媛】
