1904年，法國(guó)金融商André Level，聯(lián)合12個(gè)投資商，每人投入220法郎，開創(chuàng)了“熊皮俱樂部”——這便是最早嘗試藝術(shù)品投資基金的“吃螃蟹的人”，他們吃的螃蟹叫“投資現(xiàn)代藝術(shù)”。在接下來(lái)的十年里，“熊皮俱樂部”共購(gòu)買了一百件油畫和素描，其中不乏畢加索、馬蒂斯等名家作品。成立10年后，“熊皮俱樂部”通過(guò)一場(chǎng)大型的拍賣售出了所有藏品。拍賣結(jié)果甚至出乎他們的預(yù)期：一些油畫作品的價(jià)格漲了十倍，而最后的收益是成本的四倍，除去交易費(fèi)用，年收益率達(dá)到20%。“熊皮俱樂部”是藝術(shù)投資基金的始作俑者，百年后的藝術(shù)市場(chǎng)中終于轟轟烈烈地談?wù)撈疬@個(gè)話題。
在發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，藝術(shù)品投資與股票證券投資、房地產(chǎn)投資是投資組合管理的三大熱點(diǎn)，從組合配置角度劃分，藝術(shù)品投資屬于另類投資(Alternative Investment，國(guó)內(nèi)也稱創(chuàng)新投資)中的實(shí)物投資的一種。藝術(shù)品的投資者在管理財(cái)富過(guò)程中不僅能獲得投資收益，還能很好地分散風(fēng)險(xiǎn)提高整體資產(chǎn)組合的配置效率，更可以收獲品位、尊嚴(yán)和威望等收藏樂趣和品牌形象增值。這也是為什么國(guó)際藝術(shù)品市場(chǎng)中以機(jī)構(gòu)投資者最為踴躍，而保險(xiǎn)公司等長(zhǎng)期資產(chǎn)配置金融機(jī)構(gòu)所占比例較大的原因。
與流通股票不同，藝術(shù)品的價(jià)格是時(shí)間和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的函數(shù)，會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)總量的增長(zhǎng)而不斷增值。梅-摩指數(shù)創(chuàng)始人之一梅建平教授常引用地一段話就很好的表述了藝術(shù)品作為投資品種的優(yōu)點(diǎn)，“100年以前，道瓊斯指數(shù)有33家藍(lán)籌股公司，如今，33家藍(lán)籌股公司只留下一家，就是通用電氣。就像這次金融危機(jī)，158年的雷曼兄弟倒閉了，很多百年老店也難逃倒閉的危險(xiǎn)。而1900年100個(gè)印象派和古典派大家，如今還有95個(gè)人的畫作活躍在各大頂級(jí)拍賣會(huì)上?？梢哉f(shuō)，藝術(shù)品最能經(jīng)歷時(shí)間的考驗(yàn)，是最好的投資。”
目前全球市場(chǎng)藝術(shù)品投資配置運(yùn)用最廣泛的投資指數(shù)是梅-摩藝術(shù)指數(shù)(Mei/Moses Fine Art Index)，該指數(shù)通過(guò)追蹤每一件藝術(shù)品歷年來(lái)在蘇富比和佳士得兩大拍賣行的多次成交記錄，采取重復(fù)拍賣計(jì)算法，比較直觀地反映出一件藝術(shù)品的流傳脈絡(luò)和價(jià)格走勢(shì)。追蹤時(shí)間最少50年，最長(zhǎng)的從1875年到今天，因此梅-摩藝術(shù)指數(shù)對(duì)于投資來(lái)說(shuō)相對(duì)比較客觀。
我們分析梅-摩藝術(shù)指數(shù)的歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)：
長(zhǎng)期來(lái)看，藝術(shù)品投資收益較二級(jí)市場(chǎng)股票優(yōu)異。
早在2002年，梅-摩藝術(shù)指數(shù)發(fā)布機(jī)構(gòu)就發(fā)表研究報(bào)告稱，藝術(shù)品的投資價(jià)值早在1876年就輕易超過(guò)債券和國(guó)庫(kù)券。
數(shù)據(jù)顯示，從上世紀(jì)60年代后期到90年代早期，藝術(shù)品的表現(xiàn)超過(guò)了股票。此后，股市開始走牛，而藝術(shù)品在上世紀(jì)90年代大跌后進(jìn)入了一個(gè)漫長(zhǎng)而緩慢的恢復(fù)期，這也是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)長(zhǎng)期回報(bào)率超過(guò)梅-摩指數(shù)的原因。
根據(jù)他們的最新研究，截止到2007年，過(guò)去十年藝術(shù)品的投資回報(bào)率略超過(guò)股票，年收益達(dá)8.5%。過(guò)去十年的回報(bào)率略高達(dá)12.7%，超過(guò)股票的回報(bào)率三個(gè)百分點(diǎn)。自2009年底至2010年中期梅-摩指數(shù)漲幅為13.4%，同期標(biāo)普500指數(shù)下跌幅度為6.5%。
長(zhǎng)期來(lái)看，藝術(shù)品投資風(fēng)險(xiǎn)高于股票投資，更適合長(zhǎng)線投資。
根據(jù)梅-摩指數(shù)的追蹤，所有在蘇富比和佳士得兩大拍賣行得以交易的西方繪畫，其平均持有時(shí)間為28年，最長(zhǎng)持有時(shí)間超過(guò)100年，歷史上重復(fù)交易的最高記錄不超過(guò)7次。
如果用半年回報(bào)率變化的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)，則最近十年，藝術(shù)品不僅平均回報(bào)率更高，而且其風(fēng)險(xiǎn)第一次與標(biāo)準(zhǔn)普爾500接近。這主要是由于藝術(shù)品在經(jīng)歷了上世紀(jì)90年代早期的低迷后，最近出現(xiàn)系統(tǒng)性上漲導(dǎo)致的。而股票則在上世紀(jì)90年代后期系統(tǒng)性上漲，2000年出現(xiàn)大跌，然后緩慢恢復(fù)。不過(guò)，從更長(zhǎng)的持有期看，藝術(shù)品的風(fēng)險(xiǎn)仍然大于股票。
與其他類別的金融產(chǎn)品投資收益相關(guān)性非常低，是較理想的組合配置資產(chǎn)之一。
梅-摩指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500的半年增長(zhǎng)率相關(guān)系數(shù)很低：兩者在過(guò)去50年和25年的相關(guān)因子分別是0.02和0.06。這顯示出藝術(shù)品能夠在多樣化投資中發(fā)揮積極作用。
權(quán)威研究機(jī)構(gòu)利用夏普比率(Sharpe ratio)分析發(fā)現(xiàn)， 將約定的藝術(shù)品投資放到一個(gè)投資組合(conventional portfolio)中，能有效地降低風(fēng)險(xiǎn)、增加投資組合的回報(bào)。
許多并不喜歡藝術(shù)品的人之所以在股票投資和藝術(shù)品投資的比重相當(dāng)，甚至在藝術(shù)品投資的風(fēng)險(xiǎn)高于股票投資的情況下仍然進(jìn)行藝術(shù)品投資，就是因?yàn)樗囆g(shù)品在他看來(lái)，“藝術(shù)品使你的投資組合多元化，是一個(gè)能夠減少風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，這是藝術(shù)的第三種美。”
因此，我們建議投資者將資產(chǎn)的3-5%用于藝術(shù)品投資。對(duì)于普通投資者而言，投資“藝術(shù)投資基金”則是實(shí)現(xiàn)將藝術(shù)作為一種方便的資產(chǎn)配置途徑的較好方式。
與其他投資品一樣，藝術(shù)品投資同樣具有風(fēng)險(xiǎn)，除開共性的風(fēng)險(xiǎn)因素外，其還有特有的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，因此，投資藝術(shù)品是一項(xiàng)專業(yè)性很強(qiáng)的領(lǐng)域：大買家進(jìn)場(chǎng)壟斷市場(chǎng)，干擾藝術(shù)品流通性。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，大約75%的藝術(shù)品交易都是收藏機(jī)構(gòu)與操盤人私下進(jìn)行，25%的交易通過(guò)拍賣進(jìn)行。藝術(shù)品市場(chǎng)異常的無(wú)效率(inefficient)、不透明(opaque)，并為極少數(shù)業(yè)界影響并不大的操盤者控制。這些操盤者與世界上最好的咨詢專家進(jìn)行合作，能夠以最具吸引力的價(jià)格接觸最好的作品，并能夠相對(duì)容易地獲得最佳時(shí)機(jī)把作品賣出，這是一個(gè)截至目前作為世界上唯一一個(gè)沒有規(guī)范的市場(chǎng)，
藝術(shù)品真?zhèn)?、保存維修。眾所周知，藝術(shù)品鑒定是一個(gè)相當(dāng)復(fù)雜的過(guò)程，即使是權(quán)威鑒定專家也存在意外“打眼”和故意誤鑒的情況。此前的典型例子，如“南謝北徐”之稱的謝稚柳和徐邦達(dá)在張大千款《仿石溪山水圖》上曠日持久的“南北之爭(zhēng)”。因此，投資者必須面對(duì)和解決的問題是確定公認(rèn)的藝術(shù)品鑒定標(biāo)準(zhǔn)，找到科學(xué)的藝術(shù)品鑒定方法，制定可行的藝術(shù)品鑒定規(guī)則。但是目前，國(guó)內(nèi)藝術(shù)品拍賣市場(chǎng)存在大量欺詐行為：缺乏權(quán)威科學(xué)的保真、估價(jià)體系，投機(jī)成分多于投資成分，造成二級(jí)市場(chǎng)(拍賣行)火爆，一級(jí)市場(chǎng)(畫廊)蕭條;缺少銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)的介入，市場(chǎng)穩(wěn)定性和擴(kuò)容性大打折扣。
藝術(shù)品估值：計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)和傳統(tǒng)的數(shù)量定價(jià)模型很難直接應(yīng)用于藝術(shù)品上。曾經(jīng)有專家多次進(jìn)行藝術(shù)品價(jià)值量化的數(shù)學(xué)模擬試驗(yàn)，問題是，“在數(shù)據(jù)回歸上都未能和拍賣的價(jià)格完全吻合”。如果藝術(shù)品價(jià)格評(píng)估難題不能有效解決的話，那么，藝術(shù)品的定價(jià)和上市更是無(wú)從談起。
保險(xiǎn)理賠問題：藝術(shù)品在藝術(shù)品交易所上市之前，必須完成兩項(xiàng)保險(xiǎn)。其一是托管保險(xiǎn)，即對(duì)托管期間藝術(shù)品的損壞、遺失等方面的保險(xiǎn);其二是評(píng)估價(jià)值的保險(xiǎn)，評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)藝術(shù)品的估值，以評(píng)估人以評(píng)估值自購(gòu)為條件，為防止評(píng)估機(jī)構(gòu)估值錯(cuò)誤的發(fā)生，必須有保險(xiǎn)為此做保障。在藝術(shù)品真?zhèn)蔚蔫b定難題和藝術(shù)品價(jià)格的評(píng)估難題沒有得以真正解決之前，保險(xiǎn)公司的藝術(shù)品保險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)際上根本無(wú)法開展。
【編輯：李璞】
